La lezione del presidente della Fed Powell negli anni ’70 mette in dubbio l’asse veloce; Standard & Poor’s 500 Vols

Nel suo tanto atteso discorso a Jackson Hole, nel Wyoming, venerdì, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha affermato che i responsabili politici non possono abbassare la guardia in anticipo, o rischiano di stabilizzare l’inflazione elevata. Dopo il rilascio del testo, l’indice S&P 500 è diventato nettamente inferiore.




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“Il ripristino della stabilità dei prezzi richiederà probabilmente il mantenimento di una posizione politica contenuta per qualche tempo”, ha affermato Powell. “Il record storico mette fortemente in guardia contro la mitigazione prematura”.

Powell ha affermato che l’abbassamento dell’inflazione richiederebbe un “periodo sostenibile di crescita sub-tendenza” per l’economia statunitense. Ha ammesso che l’inasprimento della politica della Fed porterebbe “alcun dolore alle famiglie e alle imprese”. Ma “molto più dolore” può derivare dal mancato ripristino della stabilità dei prezzi.

La grande domanda che ha preceduto il discorso di Powell era se avrebbe cercato di annullare l’impressione da colomba che aveva lasciato nel suo discorso. Conferenza stampa il 27 luglio. Questi commenti hanno aiutato l’S&P 500 a salire del 18% dal minimo di chiusura del 16 giugno, ritirandosi dal mercato ribassista.

Nel breve termine, i mercati si concentrano sul fatto che la Federal Reserve aumenterà di 50 o 75 punti base il 21 settembre. Le quote si sono leggermente spostate a favore di un movimento più contenuto con la pubblicazione dei dati sull’inflazione a luglio prima del discorso di Powell. Il presidente della Fed, che ha sospeso le future guidance durante la conferenza stampa del 27 luglio, non ha preso posizione sull’entità del prossimo aumento dei tassi. Ma le probabilità sono scivolate verso un terzo aumento consecutivo di 75 punti base dopo che Powell ha parlato.

Quando sarà costituita la riserva fondamentale?

Le prospettive a medio termine per la politica della Federal Reserve incombono particolarmente per la propensione al rischio degli investitori. Il rally dell’S&P 500 è stato costruito almeno in parte sulla speranza che la Fed smettesse di aumentare i tassi all’inizio del 2023 e iniziasse a considerare un taglio dei tassi intorno alla metà dell’anno.

Il messaggio che la Fed potrebbe mantenere i tassi di interesse “alti più a lungo”, ha affermato di recente il presidente della Fed di St. Louis James Bullard, è stato l’ultimo messaggio che gli investitori volevano sentire da Powell. Il presidente della Fed non ha usato quelle parole esatte. Ma ha approfondito la storia dei fallimenti della Fed negli anni ’70, sottolineando i pericoli di invertire troppo presto gli aumenti dei tassi di interesse. È chiaro che i decisori politici di oggi pongono questa esperienza al primo posto dei loro interessi.

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Conclusione: anche se l’economia entrasse in recessione, la Fed potrebbe essere lenta nel tagliare il tasso di interesse di riferimento, una netta rottura rispetto al modo in cui la politica monetaria è stata attuata negli ultimi decenni che ha intaccato l’inflazione.

Il tasso di inflazione è in calo

Il discorso di Powell è arrivato quando l’indicatore dell’inflazione preferito dalla Fed ha mostrato che le pressioni sui prezzi si stanno allentando. L’indice PCE è sceso dello 0,1% a luglio, portando il tasso di inflazione annuo al 6,3% dal 6,8% di giugno.

I prezzi core sono aumentati dello 0,1% da giugno, poiché l’inflazione core è scesa al 4,6%, il livello più basso da ottobre.

È chiaro che l’inflazione sta scendendo dal suo picco, poiché i prezzi dell’energia scendono e le catene di approvvigionamento si stanno riprendendo. L’incognita è come una forte crescita salariale e un forte aumento degli affitti manterranno l’inflazione al di sopra dell’obiettivo del 2% della Fed.

Powell ha fatto riferimento a letture di inflazione più basse per luglio. Ma ha aggiunto che il “miglioramento di un mese” è ben al di sotto di ciò di cui la Fed avrebbe bisogno per essere soddisfatta del fatto che l’inflazione è sufficientemente bassa da fermare i rialzi dei tassi di interesse.

Lezione di storia della Fed

In un discorso fondamentale il 21 marzo, Powell ha fatto un tour della storia degli atterraggi morbidi della Fed per sostenere le sue affermazioni secondo cui l’attuale stretta potrebbe produrre un risultato simile. Powell ha indicato il 1965, il 1984 e il 1994 come prove del fatto che l’inasprimento della Fed non dovrebbe portare a una recessione.

Ha anche citato l’inasprimento della Federal Reserve dal 2015 al 2019 per rafforzare la sua tesi. E mentre la recessione è seguita nel 2020, la colpa era del Covid, non della Federal Reserve.


I minuti della Fed riducono le possibilità di un forte aumento dei tassi di interesse


Alcuni economisti hanno ipotizzato che Powell potesse dare una lezione di storia un po’ meno entusiasmante a Jackson Hole. Gli economisti di Nomura Aichi Amiya e Robert Dent scrivono nella loro anteprima che il discorso di Powell potrebbe includere “un’affermazione dell’esperienza degli anni ’70”.

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Hanno scritto: “Un certo numero di partecipanti della Fed ha recentemente fatto riferimento a quell’era con un certo livello di cautela, di solito per sottolineare la loro preferenza per evitare ‘stop and go.

Fed ‘stringere più a lungo’?

A parte poco prima della pandemia, l’ultima volta che la disoccupazione è scesa al 3,5% è stato nel 1969. La Fed ha risposto aumentando il tasso di interesse chiave al 9% per cercare di ostacolare un attacco di inflazione guidata dai salari.

Tuttavia, la Federal Reserve ha invertito la rotta nel 1970. Ha ridotto il tasso sui fondi federali a meno del 4% all’inizio del 1971. Ciò ha contribuito a spingere il tasso di disoccupazione al 6%. “Non era abbastanza alto per allentare le pressioni salariali”, ha scritto Anita Markowska, capo economista finanziario di Jefferies, in una nota del 3 giugno.

“La Fed non ha creato una stagnazione sufficiente per esercitare pressioni sull’inflazione e stabilizzare le aspettative di inflazione”, ha scritto. “I responsabili politici hanno ripetuto lo stesso errore a metà degli anni ’70, andando troppo duro e provocando un’altra recessione, ma poi allentandosi troppo presto e consentendo alle pressioni inflazionistiche di riaffermarsi”.

La lezione dal punto di vista di Markowska: “Quando si verifica un ciclo di feedback tra prezzi e salari, la Fed deve rimanere più rigorosa più a lungo”.

Prendi Powell negli anni ’70

“Durante gli anni ’70, con l’aumento dell’inflazione, l’aspettativa di un aumento dell’inflazione era radicata nel processo decisionale economico di famiglie e imprese”, ha affermato Powell. “Più alto è il tasso di inflazione, più le persone si aspettano che rimanga alto e hanno costruito questa convinzione nelle decisioni sui salari e sui prezzi”.

Powell ha detto che l’allora presidente della Fed Paul Volcker è finalmente riuscito a infrangere l’inflazione all’inizio degli anni ’80 dopo “diversi tentativi falliti di ridurre l’inflazione negli ultimi 15 anni”. Il nostro obiettivo è evitare questo risultato agendo con decisione ora”.

Condizioni finanziarie rilassanti

Il messaggio di Powell potrebbe essere stato inteso come un campanello d’allarme per i mercati finanziari, che stavano già assistendo a un’inversione dell’inasprimento della Fed. Questa visione dei tagli dei tassi di interesse nel 2023 ha avuto l’effetto di allentare le condizioni finanziarie e si è riflessa in tassi di interesse di mercato più bassi e in un aumento dell’S&P 500, del Dow Jones Industrial Average e del Nasdaq.

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Verbale dalla Federal Reserve 26-27 luglio incontro Ha evidenziato un “rischio significativo” che “l’elevata inflazione potrebbe prendere piede se l’opinione pubblica inizia a mettere in discussione la determinazione del comitato di adeguare adeguatamente la posizione politica”.

Il verbale osservava: “Se questo rischio si concretizza, complicherà il compito di riportare l’inflazione al 2% e potrebbe aumentare significativamente i costi economici di farlo”.


L’inflazione CPI finalmente scende – molto più del previsto


Per affrontare questo rischio – che il recente allentamento delle condizioni finanziarie stia mantenendo l’inflazione più alta di altri – alcuni economisti hanno affermato che Powell potrebbe voler sollevare più sospetti che il perno della Fed verso tassi di interesse più bassi arriverà presto.

L’S&P 500 reagisce al discorso di Powell

di venerdì lavoro in borsaL’S&P 500 si è mosso nettamente al ribasso in modo instabile mentre gli investitori hanno digerito il discorso di Powell. L’S&P 500 è sceso dell’1,9%, il Nasdaq del 2,4% e il Dow Jones dell’1,5% in tarda mattinata.

Durante la chiusura di giovedì, l’S&P 500 è sceso del 12,5% dal massimo record di chiusura del 3 gennaio, ma è in rialzo del 14,5% dal 16 giugno. Il Dow Jones Industrial Average è in calo del 9,5% dal suo picco, mentre è in rialzo dell’11,4% dalla sua chiusura di 52 settimane. Il più basso il 17 giugno. Il Nasdaq è rimasto del 21,3% al di sotto del massimo storico di chiusura, dopo essere salito del 18,7% dal minimo di giugno.

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